他有一个焦点概念：“正在大模子时代，实正的产物其实就是模子本身，保守意义上的产物更像是一个渠道。”因而，MiniMax一手打磨底层模子，另一手间接打制现象级的AI使用。

　　但对于Mini Max们来说，正在C端市场已有字节这种无可的霸从，正在国内仍然挑和庞大。大概全球化，才是他们的独一径。

　　MiniMax则代表了另一种选择：充实阐扬中国公司正在产物化、快速迭代和洞察用户需求方面的劣势，避开正在通用底座上取巨头反面“卷”参数，而是通过打形成功的全球化消费级使用，正在市场中找到立脚点，并用收入反哺手艺。

　　不外，其财政情况正正在发生积极变化：毛利率已从2023年的-24。7%显著改善至2025年前三季度的23。3%。特别值得留意的是，其面向B端企业的平台营业，毛利率高达69。4%，具备健康的盈利潜力。

　　这几家公司的稠密上市筹备，将正在人工智能这个环节计谋范畴的合作态势清晰地摆上了台面。这不只仅是公司之间的角逐，更是分歧区域分歧手艺线、财产径和成长模式的碰撞。

　　但智谱们的挑和不小。前有阿里等深耕B端、G端且具有深挚客户堆集的巨头，后有DeepSeek如许低调却无处不正在的大神级敌手。只要正在垂曲行业深扎，才是破局环节。

　　AI和MiniMax，这两家被称为“中国AI六小龙”中的佼佼者，正在48小时内接踵通过港交所聆讯，力争上逛地要拿下“全球大模子第一股”这个称号。

　　创始人闫俊杰的小我履历就是这条径的绝佳注释。他1980年出生于河南省的一个小县城，凭仗对数学和AI的乐趣，一自学考入中科院读博。但他并非纯真的科学家，职业生活生计的环节一和是正在商汤科技，从练习生一做到副总裁。这段履历让他成了一个“多栖人才”：既懂最前沿的算法，更深谙若何把手艺打包成可落地、能吸援用户的产物。

　　招股书显示，智谱的客户包罗中国前十大互联网公司中的九家。但挑和也同样较着：每个当地化项目都需要大量定制和交付，累活”，难以像互联网产物那样指数级规模化增加。并且，其最大客户收入跨越总收入10%，前五大客户收入占营收一直跨越 40%，客户集中度较高，且年度间前五大客户变更很大，存正在必然的项目制波动风险。

　　除了通用的模子锻炼，Anthropic还取OpenAI一同，正将巨资投向“强化进修”等新锻炼范式。例如，Anthropic打算投资10亿美元建立“企业使用克隆体”来锻炼AI成为“虚拟同事”，这也为将来指了然可能的盈利标的目的。

　　天然而然地，这种连系也帮帮智谱正在很是看沉数据平安和手艺靠得住性的、大型国企及金融机构市场中，打开结局面，其跨越80%的收入来自当地化摆设，正好是这一径的表现。

　　这不只是中国公司间的竞速，更是一场横跨承平洋的AI本钱大潮的缩影。正在大洋彼岸，行业开创者OpenAI正正在规画可能高达万亿美元的惊人IPO，而它的头号强敌、以平安著称的Anthropic也被曝正正在推进上市，估值剑指3000亿至3500亿美元。

　　最终，智谱AI以116。20港元/股的刊行价抢先一步，定于2026年1月8日挂牌，上市时市值估计将达到511亿港元。而MiniMax几乎贴身紧逼，颁布发表正在1月9日上市，订价区间为151港元/股至165港元/股，刊行估值将介于461。23亿港元至503。99 亿港元之间，两者仅隔一天。

　　一个现实的挑和是，MiniMax正因其视频生成功能，正在海外面对迪士尼、华纳等巨头的版权诉讼，这可能带来高达7500万美元的潜正在补偿，几乎相当于其一年收入。

　　这让他，AI手艺必需脚够普惠和易用，能间接改善通俗人的糊口。因而，公司刚成立，他就确立了 “一边研发底层模子，一边本人做AI使用” 的双线计谋。

　　MiniMax正在2025年前9个月收入5344万美元（约合3。73亿元人平易近币），净吃亏5。12亿美元（约合35。78亿元人平易近币）。它的钱除了投入研发，正在晚期也大量投正在了全球市场的营销和用户获取上，以支持其C端使用的爆炸式增加。2024年，其发卖取市场费用曾占到收入的285%。

　　上市不是起点，而是一个更严酷测验的起头。这意味着，它们将从一级市场讲“将来故事”的阶段，进入二级市场用每个季度的财报接管全球投资者审视的阶段。

　　这种纯正的“清华血统”和深挚的学术布景，也为他们晚期成长奠基了根本，构成了一种奇特的气质：强调自从立异、注沉底层手艺、逃求长线冲破。

　　OpenAI的结合创始人萨姆·奥特曼是典型的硅谷“制梦者”，曾是创业孵化器YC的总裁。他怀抱着“确保AGI全人类”的弘大抱负创立OpenAI。

　　正在根本层面，面对芯片等供应链束缚，财产更倾向于走 “开源、协同立异” 的线，通过建立同一尺度，整合多元化的国产算力。正在模子层面，则降生了像智谱和MiniMax如许径悬殊但都极具代表性的公司。

　　每条线都正在赌一个将来：中国公司试图以更高的贸易效率和差同化的市场径穿越周期，而美国巨头则试图用压服性的资本投入，间接定义下一个时代的手艺尺度取市场款式。

　　按照招股书，智谱AI正在2025年上半年收入约1。91亿元人平易近币，但净吃亏高达23。58亿元。其研发投入是收入的8。35倍，这意味着每获得1元收入，就要投入跨越8元搞研发。

　　而OpenAI和Anthropic的径则表白，这场通向AGI的竞赛，曾经演变为一场由顶尖手艺、复杂本钱和持久从义配合驱动的超等工程。

　　这种“平安至上”的基因，使得Anthropic虽然手艺顶尖，但气质上更方向稳健、靠得住，因而吸引了谷歌、亚马逊等同样看沉合规取可控性的科技巨头做为计谋投资者。

　　闫俊杰创立MiniMax的念头很俭朴。他曾提到，有一天外通知布告诉他想写一本回忆录，却没法子做到，由于需要很是好的言语组织能力，而且外公不会打字。“阿谁时候，”？。

　　它不只获得了来自微软、英伟达等巨头的高达150亿美元的本钱支撑，更签订了价值300亿美元的Azure算力采购合同，并打算投资500亿美元自建数据核心。

　　这钱次要烧正在了持续锻炼更强大的基座模子（如最新的GLM-4。7）、维持复杂的博士研发团队以及领取天价的算力成本上。2025年上半年，其用于研发的算力办事费就达11。45亿元，占研发开支的70%以上，这是一条沉研发、长周期的根本设备型道的典型财政表示。

　　上市当然不只是为了争一个“第一”的名头。招股书数字背后，是分歧的投资者、分歧的手艺线、悬殊的贸易摸索，以及最底子的——几位布景判然不同的创始人，若何用各自的和故事，为公司刻下最后的基因，并吸引分歧的本钱“盟友”。

　　这种强烈的产物化、市场化和全球化思维，敏捷吸引了逃求快速增加和生态协同的互联网巨头。阿里巴巴和腾讯曾先后投资MiniMax，阿里更是一度投资6亿美元。

　　这也清晰地表白，国际本钱对MiniMax“生而全球化” 故事的承认。公司跨越30%的员工有海外布景，产物设想一起头就面向全球，跨越70%的收入来自海外市场。

　　材料显示，GLM架构的焦点立异正在于双向上下文建模，使模子正在处置言语使命时能同时操纵前向和后向消息，而GPT架构依赖纯自回归生成，仅基于前序 token 预测后续内容。这种设想差别使GLM正在中文语境下表示出更强的言语理解能力，同时智谱通过持续迭代（如GLM-130B、ChatGLM系列到GLM-4）实现了从百亿参数到千亿参数的逾越，全体机能迫近GPT-4。

　　闫俊杰团队凭仗对全球青少年社交需求的灵敏洞察，曾经用“Talkie”如许的AI虚拟社交使用正在海外杀出一条，这种打法恰是吸引全球本钱的环节。

　　这几家公司背后支撑的投资机构呈现了分歧的特点。智谱AI和MiniMax的股东名单，就像一幅中国科技投资的微缩地图，而这些力量的选择，往往取创始团队的基因高度契合。

　　这些数字背后，是OpenAI为维持手艺领先所选择的“本钱稠密型”线年上半年的净吃亏达到了135亿美元。

　　这家公司发源于清华大学的学问工程尝试室，其焦点创始人是现年48岁、被认为是智谱魂灵人物的唐杰，他已于2025年6月辞任智谱董事职务，分心当清华博导去了。CEO张鹏是清华大学从动化系博士后，还曾担任帮理研究员。招股书显示，接替唐杰担任智谱首席科学家的，是90岁的清华大学传授、中科院院士张钹。

　　这种“产物驱动”的模式让MiniMax的全球化程度很是高，海外收入占比超70%，规避了单一市场风险。但这种模式的挑和正在于，需要持续的产物立异和强大的运营能力来留住用户，同时也要面临更复杂的国际。

　　Anthropic则另辟门路，不逃求最激进的功能，而是将“平安、靠得住、可控”做为焦点卖点，从打对平安性要求极高的企业级和金融客户，构成差同化劣势。

　　其收入布局清晰地反映了这一计谋：2025年前三季度，高达71。1%的收入间接来自AI原生使用。

　　这种“手艺抱负从义”取持久从义的气概，刚好取沉视国度计谋和自从可控的“国度队”本钱、处所国资的深度吻合。智谱正在上市前引入的基石投资者中，就包含了焦点国资布景的基金。

　　智谱和MiniMax正在2026年开年接连上市，向世界展现了中国AI财产的两种活法和两种可能：一个扎根底座，深耕国内；一个使用，面向全球。

　　拿到投资只是起头，钱要怎样花，要怎样走，现实上从第一天起就由创始人的认知画好了草图。他们选择的贸易化径，间接决定了公司的收入和形态。

　　另一种是云端API办事，雷同OpenAI，闪开发者和企业通过接口挪用模子能力，这部门增加很快，但当前占比还小。这种径的劣势是客单价高，能快速成立标杆案例。

　　这类本钱往往看沉的不只仅是财政报答，更看沉公司正在人工智能根本软件、核默算法上可否实现自从冲破，可否正在环节范畴脱节依赖。智谱团队做“中国本人的通用大模子底座”，这种方针刚好合适计谋本钱的期望。

　　更惹人瞩目的是其上市前的基石投资者阵容。除了老股东阿里，还呈现了中东从权财富基金阿布扎比投资局（ADIA）、出名投资机构博裕本钱等国际化本钱，合计认购约3。5亿美元。

　　但当发觉实现这个抱负需要天文数字般的资金时，他展示了极其务实甚至激进的一面——鞭策公司转型，并引入微软跨越百亿美元的巨额投资。这种正在高尚抱负取本钱间穿越的能力，是奥特曼的小我特质，也成了OpenAI的奇特基因。从导了GPT-3等环节项目。他们由于担忧公司过快的贸易化会损害AI的平安性，从而选择分开并创立Anthropic。他们将学术的严谨和对AI伦理的注入新公司，初创了“AI”锻炼框架。

　　以谷歌为例，它建立了从自研AI芯片（TPU）、深度进修框架（TensorFlow）、大模子（Gemini）到云办事的完整垂曲闭环。这种“软硬一体”的模式效率极高，但手艺栈相对封锁，素质上是一场属于巨头的逛戏。

　　这申明，上市对于它们而言，并非纯真的“拯救钱”，更是为下一轮更的手艺和贸易竞赛储蓄弹药。

　　例如，当全球都正在跟从OpenAI的GPT架构时，智谱团队选择了自研一条分歧的手艺径——GLM（通用言语模子）架构，这正在其时需要不小的怯气和定力。

　　无论故事何等动听，所有顶尖的大模子公司都面对一个配合的现实：巨额吃亏。这也是正在大模子如许一个“烧钱”的赛道必需方法取的价格。但吃亏的布局和背后的缘由，则表现了它们分歧的贸易模式和效率。

　　更值得关心的是，其累计研发投入仅约为OpenAI的1%，却用385名员工的精壮团队，正在全球市场办事了跨越2。12亿用户，跑出了极高的投入产出比。

　　两家中国公司虽然都面对吃亏，但现金储蓄还算充脚。智谱上市募资约43亿港元，此中70%将继续投入研发。MiniMax上市估计募资约38亿港元，更是打算将90%用于将来五年的研发。

　　此外，月之暗面创始人、CEO杨植麟12月31日正在内部全员信中暗示，公司已完成5亿美元（约合35亿元人平易近币）C轮融资，账面有跨越100亿元人平易近币的现金储蓄。本轮融资由IDG领投1。5亿美元（约合10。5亿元人平易近币），阿里、腾讯等月之暗面老股东超额认购，公司投后估值达43亿美元（约合300亿元人平易近币）。据领会，王慧文曾经累计投资月之暗面7000万美元（约合4。9亿元人平易近币）。

　　OpenAI虽然，但也通过取微软的深度绑定，构成了强大的生态联盟。这种径逃求正在尖端手艺和生态尺度上成立绝对霸权。

　　OpenAI正在ChatGPT全球后，敏捷将本人打形成了一个“AI操做系统”，通过API办事成为无数使用背后的引擎，建立了强大的开辟者生态和收集效应。

　　有阐发估算，MiniMax累计投入约5亿美元就实现了多模态手艺冲破和规模化收入，这笔钱以至不及某些国内大厂一个季度推广单一AI产物的营销费用，这也表现创业公司取大厂分歧的成本节制思。

　　虽然投入庞大，Anthropic正在细分范畴也展示了其贸易化效率，API营业收入正在2025年已实现对OpenAI的反超，正在编程等垂曲场景凭仗Claude Code产物也成立了劣势。

　　界科技博弈的大布景下，将来的合作，不只仅是手艺榜单上的分数之争，更是贸易化能力、生态建立能力、全球资本整合能力的分析比拼。

　　做为行业的定义者，OpenAI的投入强度达到了史无前例的量级。2025年上半年，其营收为43亿美元，但研发收入高达67亿美元，占营收的156%。其算力成本更为惊人，仅办事器租赁的年费用就高达160亿美元，而为了建立将来的根本设备，公司估计从2025年至2030年间的计较总收入将跨越1500亿美元。

　　智谱AI走的是“赋能千行百业”的线，次要办事企业和机构。这很是合适张鹏团队从学术研究四处理严沉工程问题的思维体例。

　　此中，AI虚拟社交使用“Talkie/星野”贡献了35。1%，视频生成东西“海螺AI”贡献了32。6%。这些使用正在海外青少年中很是风行，用户日均利用时长高达70分钟，黏性极强。剩下的28。9%收入，则来自面向企业的平台API办事。

　　一种是当地化摆设，即为客户（特别是、银行、大国企）将整套大模子摆设正在客户本人的办事器上，确保数据平安。按照招股书，这部门收入占了智谱总收入的80%以上，毛利率较高。

　　智谱高级副总裁吴玮杰就曾正在小红书上披露过，从客户布局看，智谱当地化摆设营业里互联网及高科技客户占比五成；从运营目标看，这类付费客户年复购率约为70%，而当地化摆设毛利率正在2024年也接近70%，较着高于保守ToB公司的程度。

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2026-01-09 16:04